一、污水處理廠(chǎng)REITs發(fā)行概況

中國(guó)公募REITs市場(chǎng)自2021年啟動(dòng)以來(lái)，截至2025年10月31日，公募REITs首發(fā)上市已有76支，累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)2,059.37億元(含擴(kuò)募);在這其中首發(fā)規(guī)模合計(jì)1,982.03億元，擴(kuò)募規(guī)模合計(jì)77.34億元。REITs在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的布局持續(xù)深化，水務(wù)類(lèi)REITs作為民生保障型資產(chǎn)的重要分支，已形成“污水處理先行、水利原水突破、自來(lái)水廠(chǎng)待啟”的差異化發(fā)展格局。

表1-1 水務(wù)REITs基本概況

近年來(lái)，我國(guó)城鎮(zhèn)污水處理能力得到顯著提高。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部2025年11月28日公布的《2024年中國(guó)生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，“2024年，全國(guó)納入排放源統(tǒng)計(jì)調(diào)查的污水處理廠(chǎng)共15259家，污水處理廠(chǎng)設(shè)計(jì)處理能力為3.5億噸/日，運(yùn)行費(fèi)用為1440.6億元。污水處理廠(chǎng)數(shù)量排名前五的地區(qū)依次為四川、廣東、江蘇、湖北和重慶。5個(gè)地區(qū)的污水處理廠(chǎng)數(shù)量合計(jì)為6258家，占全國(guó)污水處理廠(chǎng)數(shù)量的41.0%?！?/span>

圖1-1 2024年各地區(qū)污水處理廠(chǎng)數(shù)量分布情況

污水處理項(xiàng)目由于現(xiàn)金流穩(wěn)定、充足，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響較小，比較合適發(fā)行REITs產(chǎn)品。污水處理廠(chǎng)REITs呈現(xiàn)“政策托底、收益穩(wěn)健、波動(dòng)較低”的鮮明特征，核心源于污水處理行業(yè)的公益屬性、特許經(jīng)營(yíng)模式和剛性需求支撐。而我國(guó)未來(lái)污水處理市場(chǎng)的投資規(guī)模仍然較大，污水處理項(xiàng)目REITs產(chǎn)品有利于將融資、投資、退出形成閉環(huán)，增強(qiáng)投資的靈活性，有利于提升社會(huì)資本參與的積極性。

二、污水處理廠(chǎng)REITs發(fā)行核心要點(diǎn)解析

(一)

資產(chǎn)質(zhì)量

污水處理廠(chǎng)REITs的資產(chǎn)狀況核心聚焦“特許經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、處理能力匹配度、工藝先進(jìn)性、資產(chǎn)權(quán)屬清晰度”四大維度。

1、特許經(jīng)營(yíng)合規(guī)性

特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議是污水處理廠(chǎng)REITs資產(chǎn)的核心法律保障，其合規(guī)性直接決定項(xiàng)目能否通過(guò)監(jiān)管審核，已發(fā)行項(xiàng)目形成了明確的實(shí)操規(guī)范。

協(xié)議條款完整性：特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議需明確約定處理規(guī)模、污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、水量保障、調(diào)價(jià)機(jī)制、協(xié)議期限等核心條款。協(xié)議主體適格性：特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議簽約方需為縣級(jí)以上人民政府或其授權(quán)的行業(yè)主管部門(mén)，原始權(quán)益人需具備相應(yīng)的污水處理運(yùn)營(yíng)資質(zhì)。政策銜接有效性：需充分適配環(huán)保政策變化，如排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、污泥處置要求調(diào)整等。富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，系由項(xiàng)目公司分別合法所有的深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠(chǎng)BOT特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和合肥市十五里河污水處理廠(chǎng)PPP項(xiàng)目。深圳市水務(wù)局與深圳首創(chuàng)于2009年2月10日簽署了《深圳市福永、燕川、公明污水處理廠(chǎng)BOT特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議及附件》。合肥市城建局與合肥首創(chuàng)于2018年9月30日簽署了《合肥市十五里河污水處理廠(chǎng)PPP項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議》。(注：本文以富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT開(kāi)展案例解析，主要信息來(lái)源《富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金招募說(shuō)明書(shū)》。)

2、污水處理能力

污水處理廠(chǎng)的設(shè)計(jì)處理規(guī)模需與區(qū)域污水產(chǎn)生量及增長(zhǎng)預(yù)期高度匹配，避免“大馬拉小車(chē)”或處理能力不足的問(wèn)題。

核心區(qū)域適度冗余：一線(xiàn)城市及城市群核心區(qū)域，設(shè)計(jì)處理規(guī)模預(yù)留10%-15%冗余，應(yīng)對(duì)人口增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張需求?？h域區(qū)域精準(zhǔn)適配：三四線(xiàn)城市及縣域地區(qū)，結(jié)合人口規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)確定處理規(guī)模，避免資源浪費(fèi)?？鐓^(qū)域協(xié)同互補(bǔ)：跨區(qū)域布局的項(xiàng)目，通過(guò)不同區(qū)域污水產(chǎn)生量的季節(jié)性、周期性互補(bǔ)，提升整體負(fù)荷率。

表2-1 富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容和規(guī)模

3、工藝技術(shù)與設(shè)施狀況

污水處理工藝的先進(jìn)性與設(shè)施的完好程度，直接影響處理成本、出水水質(zhì)及運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。

工藝適配性選擇：根據(jù)進(jìn)水水質(zhì)(生活污水/工業(yè)廢水占比)、出水標(biāo)準(zhǔn)選擇適配工藝。設(shè)施維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)化：建立“日常巡檢+季度檢測(cè)+年度大修” 的全生命周期維護(hù)體系，確保核心設(shè)備(如水泵、曝氣系統(tǒng)、消毒設(shè)備)正常運(yùn)行。智能化改造降本：引入智能水質(zhì)監(jiān)測(cè)、能耗優(yōu)化、遠(yuǎn)程控制等系統(tǒng)，提升運(yùn)營(yíng)效率。深圳項(xiàng)目的三個(gè)水廠(chǎng)于2019、2020年陸續(xù)完成工藝優(yōu)化。三廠(chǎng)提標(biāo)改造已投入正式運(yùn)營(yíng)，增加了曝氣生物濾池及混凝沉淀池工藝段，在豐水季節(jié)，進(jìn)水水質(zhì)濃度相對(duì)較低，在增加污水處理量的情況下，出水水質(zhì)通過(guò)提標(biāo)改造已有了穩(wěn)定達(dá)標(biāo)的可靠保障，污水處理量也得到了穩(wěn)步提升。

首創(chuàng)股份作為本項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)本項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，從工藝運(yùn)營(yíng)優(yōu)化管理、成本控制、設(shè)備維護(hù)管理與大修管理、環(huán)境保護(hù)等多維度制定了詳細(xì)的措施，并針對(duì)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的異常問(wèn)題與特殊情況制定了完善的應(yīng)對(duì)預(yù)案，而有效應(yīng)對(duì)相關(guān)情況。

4、資產(chǎn)權(quán)屬清晰度

清晰無(wú)瑕疵的資產(chǎn)權(quán)屬是污水處理廠(chǎng)REITs穩(wěn)定運(yùn)作的前提，也是監(jiān)管審核的核心關(guān)注點(diǎn)。

產(chǎn)權(quán)文件完整性：底層資產(chǎn)需取得《不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書(shū)》，土地性質(zhì)明確為“公用設(shè)施用地”或“工業(yè)用地(環(huán)保用途)”，避免集體建設(shè)用地、劃撥用地(未取得無(wú)異議證明)等存在權(quán)屬爭(zhēng)議的土地類(lèi)型。權(quán)利限制清零：底層資產(chǎn)無(wú)抵押、查封、擔(dān)保等權(quán)利限制，無(wú)未決訴訟或仲裁。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合規(guī)性：若底層資產(chǎn)涉及轉(zhuǎn)讓?zhuān)杪男型暾膶徟鞒?如國(guó)企資產(chǎn)需經(jīng)國(guó)資委備案)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格公允。深圳項(xiàng)目用地由深圳市人民政府行政劃撥給深圳市水務(wù)局，土地使用權(quán)歸深圳市水務(wù)局所有，根據(jù)《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》的約定由深圳市水務(wù)局在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)將各水質(zhì)凈化廠(chǎng)廠(chǎng)區(qū)當(dāng)期設(shè)施用地?zé)o償交與深圳首創(chuàng)使用。因此，深圳首創(chuàng)有權(quán)依據(jù)其簽署的《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》而使用深圳市水務(wù)局向其提供的土地。

深圳首創(chuàng)名下的資產(chǎn)不存在抵押、質(zhì)押等權(quán)利受限情形。除報(bào)告所披露之首創(chuàng)股份資金歸集事項(xiàng)外，深圳首創(chuàng)的股東方首創(chuàng)股份未存在占用深圳首創(chuàng)資產(chǎn)的情形，且該等資金歸集事項(xiàng)將于公募基金設(shè)立前予以全部返還。

(二)

收費(fèi)機(jī)制

污水處理廠(chǎng)REITs的服務(wù)對(duì)象以政府部門(mén)(代表公眾支付生活污水處理費(fèi))和工業(yè)企業(yè)(支付工業(yè)廢水處理費(fèi))為主，收費(fèi)機(jī)制具有鮮明的公益屬性與政策導(dǎo)向。

1、服務(wù)對(duì)象分類(lèi)與合作模式

政府主導(dǎo)的生活污水處理：服務(wù)對(duì)象為區(qū)域內(nèi)居民及公共機(jī)構(gòu)，合作模式為“政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)”，即地方政府根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，按實(shí)際處理量支付污水處理費(fèi)，同時(shí)承諾最低采購(gòu)量。企業(yè)定制的工業(yè)廢水處理：服務(wù)對(duì)象為工業(yè)園區(qū)內(nèi)的工業(yè)企業(yè)，合作模式為“協(xié)議委托處理”，處理費(fèi)根據(jù)廢水濃度、處理難度定價(jià)，通常高于生活污水處理費(fèi)。深圳項(xiàng)目及合肥項(xiàng)目均由實(shí)施機(jī)構(gòu)在保底水量的基礎(chǔ)上按照運(yùn)營(yíng)期內(nèi)實(shí)際污水處理量或保底水量孰高者支付費(fèi)用，項(xiàng)目公司可以按照保底水量標(biāo)準(zhǔn)提前鎖定最低的運(yùn)營(yíng)收益。深圳首創(chuàng)基于《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》可以取得設(shè)計(jì)規(guī)模95%的保底水量，即政府方實(shí)際供水量低于水廠(chǎng)設(shè)計(jì)規(guī)模95%時(shí)，仍按照95%的規(guī)模比例計(jì)取污水處理服務(wù)費(fèi)。

表2-2 松崗水廠(chǎng)2018-2020年結(jié)算污水處理量情況

2、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與調(diào)整機(jī)制

定價(jià)依據(jù)：污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由地方政府根據(jù)“成本加成”原則核定，涵蓋處理成本(能耗、藥劑、人工等)、合理利潤(rùn)及稅費(fèi)。調(diào)價(jià)機(jī)制：協(xié)議通常約定每3-5年根據(jù)CPI、處理成本變動(dòng)調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，避免成本上漲侵蝕收益。深圳首創(chuàng)每月以0.779元或1.3713元/立方米(福永水廠(chǎng))、0.962元或1.5068元/立方米(公明水廠(chǎng))、0.791元或1.3267元/立方米(松崗水廠(chǎng))的標(biāo)準(zhǔn)按當(dāng)月實(shí)際污水處理量之和收取。在協(xié)議中約定處理水量、單價(jià)、付費(fèi)方式、付費(fèi)周期、調(diào)價(jià)機(jī)制等，由政府根據(jù)協(xié)議約定向深圳首創(chuàng)支付污水處理服務(wù)費(fèi)。

根據(jù)《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》約定：污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)為商業(yè)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的第一個(gè)運(yùn)營(yíng)周年污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)計(jì)算的基準(zhǔn)單價(jià)，其調(diào)整測(cè)算基準(zhǔn)日為2009年6月1日;污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)自調(diào)整測(cè)算基準(zhǔn)日起三周年固定不變，從調(diào)整測(cè)算基準(zhǔn)日起的第四年可根據(jù)《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》中規(guī)定的調(diào)價(jià)原則，對(duì)污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)每三年進(jìn)行一次復(fù)核測(cè)算。如復(fù)核測(cè)算結(jié)果表明其實(shí)際變動(dòng)幅度達(dá)到5%或以上時(shí)，深圳首創(chuàng)可于該年的4月1日前提出申請(qǐng)，經(jīng)水務(wù)局核準(zhǔn)后污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)可依據(jù)《特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議》附錄7調(diào)價(jià)公式予以調(diào)整并自該年度的6月1日起執(zhí)行。污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)調(diào)整周期，原則上應(yīng)不少于三個(gè)運(yùn)營(yíng)周年。

3、費(fèi)用收繳與風(fēng)險(xiǎn)控制

政府類(lèi)費(fèi)用收繳：通過(guò)“水費(fèi)代征+專(zhuān)戶(hù)管理”確保收繳率，即地方政府在收取居民水費(fèi)時(shí)，同步代征污水處理費(fèi)，存入專(zhuān)用賬戶(hù)，每月按時(shí)劃轉(zhuǎn)至基金。企業(yè)類(lèi)費(fèi)用收繳：采用“預(yù)付押金+按月結(jié)算”模式，降低收繳風(fēng)險(xiǎn)。深圳項(xiàng)目污水處理服務(wù)費(fèi)由深圳市水務(wù)局按月付費(fèi)，由深圳市財(cái)政局設(shè)立的污水處理服務(wù)費(fèi)專(zhuān)用銀行賬戶(hù)按月向深圳首創(chuàng)的指定賬戶(hù)支付污水處理服務(wù)費(fèi)。根據(jù)深圳市水務(wù)局結(jié)算歷史污水處理量的情況，從項(xiàng)目公司向深圳市水務(wù)局遞交申請(qǐng)，至深圳市財(cái)政局劃付相關(guān)款項(xiàng)，通常不超過(guò)2個(gè)月，應(yīng)收賬款的回款周期在合理期限內(nèi)，不存在深圳市水務(wù)局延遲支付的情形。

深圳項(xiàng)目建立了較為完善的管理系統(tǒng)，在運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域均配備了管理人員，具有較為豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，并配備了專(zhuān)業(yè)化的計(jì)算機(jī)電子系統(tǒng)進(jìn)行項(xiàng)目自動(dòng)化監(jiān)控及管理。

(三)

運(yùn)營(yíng)管理能力

污水處理廠(chǎng)REITs的運(yùn)營(yíng)管理能力核心體現(xiàn)在“處理效率、成本控制、合規(guī)排放”三大維度。

1、處理效率與負(fù)荷率管控

處理負(fù)荷率是衡量污水處理廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率的核心指標(biāo)，直接影響營(yíng)收規(guī)模。

水量保障機(jī)制：通過(guò)與地方政府簽訂水量保障協(xié)議、拓展工業(yè)客戶(hù)等方式，提升處理負(fù)荷率。進(jìn)水水質(zhì)調(diào)控：建立進(jìn)水水質(zhì)預(yù)警機(jī)制，避免高濃度、有毒有害廢水沖擊工藝系統(tǒng)。工藝優(yōu)化提升：根據(jù)進(jìn)水水質(zhì)變化持續(xù)優(yōu)化工藝參數(shù)，提升處理能力。首創(chuàng)股份運(yùn)營(yíng)中心設(shè)定了十余類(lèi)核心參數(shù)對(duì)入池項(xiàng)目工藝運(yùn)行質(zhì)量進(jìn)行控制，并對(duì)每項(xiàng)參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)值、超標(biāo)的普遍原因及應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行了匯總提煉。結(jié)合入池項(xiàng)目?jī)?nèi)已建設(shè)完成并穩(wěn)定運(yùn)行的系統(tǒng)化、智能化的信息平臺(tái)，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)入池項(xiàng)目工藝運(yùn)行質(zhì)量24*7的實(shí)時(shí)遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)、分析與處置。

具體的質(zhì)量控制核心標(biāo)準(zhǔn)按類(lèi)別可歸納為：A.進(jìn)水參數(shù)控制標(biāo)準(zhǔn)：包括污水流量、pH值、COD(化學(xué)需氧量)、氨氮、總磷、SS(懸浮固體)等;B.工藝運(yùn)行參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)：包括污泥濃度、污泥中的灰燼、沉降性能、DO(溶解氧濃度)等;C.出水參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)：包括流量、pH值、COD(化學(xué)需氧量)、氨氮、總磷、SS(懸浮固體)等。

2、成本控制能力

污水處理行業(yè)屬于重資產(chǎn)、高運(yùn)營(yíng)成本行業(yè)，成本控制直接決定凈利潤(rùn)水平。

能耗成本優(yōu)化：能耗占污水處理成本的40%-60%，是成本控制的核心。藥劑成本管控：通過(guò)集中采購(gòu)、優(yōu)化藥劑投加量等方式降低藥劑成本。人力成本精簡(jiǎn)：通過(guò)智能化改造減少一線(xiàn)運(yùn)維人員數(shù)量。深圳項(xiàng)目付現(xiàn)成本主要由電費(fèi)和藥劑費(fèi)構(gòu)成，福永水廠(chǎng)、松崗水廠(chǎng)和公明水廠(chǎng)的噸污水生產(chǎn)成本(電費(fèi)、藥劑費(fèi))2019年較2018年分別下降20.98%、8.96%及20.22%;2020年深圳項(xiàng)目電耗和藥耗比去年同期增加，主要原因是2020年福永、松崗和公明三個(gè)廠(chǎng)都進(jìn)行了提標(biāo)改造和運(yùn)行。

在藥耗控制方面，根據(jù)實(shí)際剩余污泥產(chǎn)量及工藝特點(diǎn)合理安排污泥脫水機(jī)的運(yùn)行方案，求得最佳投藥比，用于指導(dǎo)優(yōu)化生產(chǎn)。做好定期檢測(cè)，結(jié)合實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)行效果，合理選配高分子絮凝劑和其他化學(xué)藥品，降低原料供應(yīng)造成的成本增加。

在人工成本控制方面，不僅在于人員組織的優(yōu)化，精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，更在于人盡其職。同時(shí)建立完善的人事管理制度，嚴(yán)格按其執(zhí)行，責(zé)任到具體人、具體事，提高單位時(shí)間的員工工作效率，增強(qiáng)工作技能，科學(xué)運(yùn)營(yíng)水廠(chǎng)，用技術(shù)控制成本。

3、合規(guī)排放與風(fēng)險(xiǎn)管控

合規(guī)排放是污水處理廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)的底線(xiàn)，直接關(guān)系到項(xiàng)目的持續(xù)運(yùn)營(yíng)資格。

排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)：嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家及地方規(guī)定的出水排放標(biāo)準(zhǔn)，建立三級(jí)水質(zhì)檢測(cè)體系(在線(xiàn)監(jiān)測(cè)+實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)+第三方檢測(cè))。污泥處置合規(guī)：污泥處置需符合“無(wú)害化、減量化、資源化”要求，避免污泥二次污染風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制：建立突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急響應(yīng)體系，應(yīng)對(duì)暴雨、設(shè)備故障、水質(zhì)沖擊等突發(fā)情況。首創(chuàng)股份作根據(jù)入池項(xiàng)目污水處理工藝特點(diǎn)及可能發(fā)生的導(dǎo)致事故性排放的因素，本著“預(yù)防為主，自救為主，統(tǒng)一指揮，分工責(zé)任”的原則，制定事故性排放污水應(yīng)急預(yù)案。

表2-3 重大危害因素

(四)

收益分配能力

污水處理廠(chǎng)REITs的收益分配能力核心依賴(lài)“穩(wěn)定的污水處理費(fèi)收入+政策補(bǔ)貼”，需嚴(yán)格符合政策對(duì)“分派比例、分派穩(wěn)定性”的要求。

1、收益來(lái)源與穩(wěn)定性

核心收入：污水處理費(fèi)收入占比通常超90%，是收益的主要支撐。補(bǔ)充收入：政策補(bǔ)貼與增值業(yè)務(wù)收入占比較低，但可提升收益彈性。深圳項(xiàng)目主要收入來(lái)源為污水處理服務(wù)費(fèi)。合肥項(xiàng)目主要收入來(lái)源為污水處理服務(wù)費(fèi)及中水處理服務(wù)費(fèi)。其中，深圳項(xiàng)目污水處理收入基于污水處理費(fèi)單價(jià)及預(yù)測(cè)結(jié)算污水處理量進(jìn)行預(yù)測(cè)，日均污水結(jié)算量按照設(shè)計(jì)產(chǎn)能的100%預(yù)測(cè)。滲濾液收入基于滲濾液?jiǎn)蝺r(jià)及預(yù)測(cè)結(jié)算量進(jìn)行預(yù)測(cè)，按照實(shí)際結(jié)算量進(jìn)行預(yù)測(cè)，不預(yù)測(cè)增長(zhǎng)。

表2-4 項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)

2、分派比例與合規(guī)性

根據(jù)《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》，污水處理廠(chǎng)REITs需將年度可供分配金額的90%以上向投資者分配，且不得通過(guò)透支未來(lái)收益進(jìn)行分紅。這一要求確保投資者能穩(wěn)定分享項(xiàng)目收益，符合基礎(chǔ)設(shè)施REITs“長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)”的定位。

3、分派穩(wěn)定性與影響因素

正面因素：特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議、最低水量保障、調(diào)價(jià)機(jī)制是分派穩(wěn)定的核心保障。風(fēng)險(xiǎn)因素：政策補(bǔ)貼變動(dòng)、工藝升級(jí)投入可能短期影響分派。但長(zhǎng)期來(lái)看，工藝升級(jí)完成后處理費(fèi)可相應(yīng)上調(diào)，補(bǔ)貼也逐步恢復(fù)撥付，分派能力有望回升。例如相關(guān)稅務(wù)主管部門(mén)實(shí)際認(rèn)可的項(xiàng)目公司準(zhǔn)予抵扣利率低于現(xiàn)金流預(yù)測(cè)假設(shè)，則將使項(xiàng)目公司所得稅支出高于當(dāng)前現(xiàn)金流測(cè)算水平，或者應(yīng)收污水處理費(fèi)的回款周期變長(zhǎng)，都會(huì)減少項(xiàng)目公司當(dāng)期可供分派現(xiàn)金流。

表2-5 項(xiàng)目未來(lái)兩年現(xiàn)金預(yù)測(cè)情況

(五)

政策合規(guī)性

污水處理廠(chǎng)作為公共基礎(chǔ)設(shè)施，政策合規(guī)性覆蓋環(huán)保、特許經(jīng)營(yíng)、土地、稅務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，任何環(huán)節(jié)的違規(guī)都可能導(dǎo)致項(xiàng)目停運(yùn)或發(fā)行失敗。

1、環(huán)保合規(guī)性

資質(zhì)齊全：底層資產(chǎn)需取得《排污許可證》《環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)資質(zhì)證書(shū)》，且在有效期內(nèi)。排放達(dá)標(biāo)：嚴(yán)格遵守《城鎮(zhèn)污水處理廠(chǎng)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》及地方更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)保驗(yàn)收：新建或改擴(kuò)建項(xiàng)目需完成環(huán)保驗(yàn)收，確保設(shè)施符合環(huán)保要求。根據(jù)《排污許可管理?xiàng)l例》及《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)污染物排放許可證管理辦法》《安徽省固定污染源排污許可證核發(fā)工作規(guī)程(試行)》，排污許可證一般有效期為三年，有效期限屆 滿(mǎn)三十個(gè)工作日前，持證單位應(yīng)向頒證的生態(tài)環(huán)境主管部門(mén)申請(qǐng)延續(xù)。資質(zhì)到期前，將根據(jù)運(yùn)營(yíng)管理安排協(xié)助合肥首創(chuàng)及深圳首創(chuàng)按照相關(guān)規(guī)定或主管部 門(mén)要求辦理展期手續(xù)。

2、特許經(jīng)營(yíng)合規(guī)性

協(xié)議合法有效：特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議需由縣級(jí)以上人民政府或其授權(quán)部門(mén)簽訂，內(nèi)容符合《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》。履約記錄良好：原始權(quán)益人在特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)無(wú)重大違約行為，如未按標(biāo)準(zhǔn)處理污水、擅自停業(yè)等。深圳項(xiàng)目屬于城市污水處理行業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，應(yīng)適用2004年5月1日施行的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》(建設(shè)部令第126號(hào)，現(xiàn)已被修訂)。深圳資產(chǎn)履行了公開(kāi)招標(biāo)程序，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定首創(chuàng)股份聯(lián)合體為深圳資產(chǎn)中標(biāo)社會(huì)資本方，且符合《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》第八條的規(guī)定。

3、土地與稅務(wù)合規(guī)性

土地合規(guī)：需滿(mǎn)足用途明確、權(quán)屬清晰，土地性質(zhì)為“公用設(shè)施用地”，與不動(dòng)產(chǎn)權(quán)登記用途一致。使用權(quán)通過(guò)合規(guī)方式取得，剩余使用年限超特許經(jīng)營(yíng)剩余期限，無(wú)違規(guī)用地、權(quán)屬爭(zhēng)議等問(wèn)題。稅務(wù)合規(guī)：需按時(shí)足額繳納增值稅、企業(yè)所得稅等各項(xiàng)稅費(fèi)，無(wú)稅務(wù)處罰或滯納金記錄;合法享受稅收優(yōu)惠政策，相關(guān)備案手續(xù)齊全，確保優(yōu)惠政策適用合規(guī)。合肥首創(chuàng)通過(guò)出讓方式取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證皖(2021)合肥市不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第11062053號(hào)及不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證(皖(2019)合不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第0000078號(hào))，用地性質(zhì)為公用設(shè)施用地(污水處理廠(chǎng))。合肥首創(chuàng)項(xiàng)目土地的實(shí)際用途為建設(shè)、運(yùn)營(yíng)污水處理廠(chǎng)?相關(guān)配套設(shè)施，與證載用途相符?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)使用狀況合肥項(xiàng)目所涉?的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)均已投入使用，且運(yùn)營(yíng)狀態(tài)穩(wěn)定、良好，近三年未發(fā)生運(yùn)營(yíng)事故或?qū)A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響之情形。

(六)

擴(kuò)募潛力

擴(kuò)募是污水處理廠(chǎng)REITs解決“特許經(jīng)營(yíng)期限有限”、實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的核心路徑。政策明確將“原始權(quán)益人擴(kuò)募能力”納入申報(bào)核心條件，需從資產(chǎn)儲(chǔ)備、篩選標(biāo)準(zhǔn)、操作規(guī)范等方面構(gòu)建長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

1、原始權(quán)益人資產(chǎn)儲(chǔ)備要求

根據(jù)政策要求，原始權(quán)益人以控股/相對(duì)控股方式持有的、具備REITs發(fā)行條件的同類(lèi)資產(chǎn)，合計(jì)規(guī)模原則上不低于擬首次發(fā)行資產(chǎn)規(guī)模的2倍;且需具備成熟運(yùn)營(yíng)記錄。充足且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)儲(chǔ)備是REITs持續(xù)擴(kuò)募的前提，可避免“首發(fā)即巔峰”，保障基金長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。

2、擴(kuò)募資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)

擴(kuò)募資產(chǎn)需遵循“同類(lèi)型、同標(biāo)準(zhǔn)、區(qū)域協(xié)同”的三同原則。資產(chǎn)類(lèi)型為城鎮(zhèn)污水處理廠(chǎng)，水質(zhì)達(dá)標(biāo)、運(yùn)營(yíng)年限與負(fù)荷率滿(mǎn)足要求，區(qū)位上與現(xiàn)有資產(chǎn)形成區(qū)域互補(bǔ)，確保運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。估值需采用與現(xiàn)有資產(chǎn)一致的方法(通常為收益法)，參數(shù)設(shè)定保持審慎，參考市場(chǎng)同類(lèi)資產(chǎn)估值水平，避免過(guò)高定價(jià)損害現(xiàn)有投資者利益，估值結(jié)果需經(jīng)獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)復(fù)核。

3、擴(kuò)募操作規(guī)范性與流程

擴(kuò)募需嚴(yán)格遵循“資產(chǎn)篩選→盡職調(diào)查→估值披露→投資者認(rèn)購(gòu)→份額上市”的流程。聘請(qǐng)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)開(kāi)展合規(guī)核查、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)估值工作，所有文件及時(shí)公開(kāi)披露，詳細(xì)說(shuō)明擴(kuò)募資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、權(quán)屬狀況、估值依據(jù)等信息。投資者認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)需賦予現(xiàn)有投資者優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，向新投資者充分披露風(fēng)險(xiǎn)，確保擴(kuò)募過(guò)程公開(kāi)、公平、公正。監(jiān)管審核重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量、估值合理性、利益平衡等方面，需滿(mǎn)足交易所審核與證監(jiān)會(huì)注冊(cè)要求。

4、擴(kuò)募對(duì)基金價(jià)值的影響

擴(kuò)募可實(shí)現(xiàn)收益增厚，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入直接提升基金可供分配金額，進(jìn)而提高分派率。通過(guò)跨區(qū)域布局分散風(fēng)險(xiǎn)，降低單一區(qū)域需求波動(dòng)對(duì)基金整體收益的影響。規(guī)模化運(yùn)營(yíng)可帶來(lái)成本下降，實(shí)現(xiàn)集中采購(gòu)降價(jià)、共享運(yùn)維團(tuán)隊(duì)減員等協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升基金盈利能力。

深圳首創(chuàng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)分別在2031年和2033年陸續(xù)到期，合肥首創(chuàng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在2047年到期，如果本基金沒(méi)有及時(shí)納入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，則存在《特許協(xié)議》到期后，基金凈值減少，基金到期即終止的可能性。

基金存續(xù)期內(nèi)，本基金將尋求其他優(yōu)質(zhì)污水處理類(lèi)型的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)或?qū)σ淹兜幕A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行提標(biāo)改造，并通過(guò)基金擴(kuò)募資金投資于已設(shè)立的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃或者新設(shè)的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收購(gòu)或提標(biāo)改造，以擴(kuò)大本基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模、分散基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高基金的資產(chǎn)投資和運(yùn)營(yíng)收益。

(七)

財(cái)務(wù)指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo)是污水處理廠(chǎng)REITs滿(mǎn)足政策要求，評(píng)估投資價(jià)值的核心依據(jù);需重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模、市值估值、收益分紅等關(guān)鍵維度，確保指標(biāo)達(dá)標(biāo)且具備合理性。

1、資產(chǎn)規(guī)模與抗風(fēng)險(xiǎn)能力

根據(jù)試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)要求，污水處理廠(chǎng)REITs底層資產(chǎn)應(yīng)滿(mǎn)足“單體項(xiàng)目評(píng)估凈值不低于10億元”或“資產(chǎn)組合總評(píng)估凈值不低于20億元”，且運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)3年以上。規(guī)模效應(yīng)可有效分散風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合模式較單體項(xiàng)目抗波動(dòng)能力更強(qiáng)，能更好地應(yīng)對(duì)單一資產(chǎn)短期運(yùn)營(yíng)波動(dòng)的影響，保障現(xiàn)金流穩(wěn)定性。

2、市值與估值合理性

監(jiān)管要求污水處理廠(chǎng)REITs估值需“貼合市場(chǎng)實(shí)際，避免過(guò)高或過(guò)低定價(jià)”。項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定可預(yù)測(cè)，過(guò)度市值波動(dòng)會(huì)偏離“穩(wěn)定回報(bào)”。估值參數(shù)設(shè)定需審慎，水量增速、水價(jià)上調(diào)幅度等需參考行業(yè)平均水平與地方政策要求，確保估值指標(biāo)處于行業(yè)合理區(qū)間。

3、收益與分紅指標(biāo)

項(xiàng)目收益是未來(lái)成長(zhǎng)盈利的關(guān)鍵，試點(diǎn)階段曾對(duì)不同類(lèi)型的REITs項(xiàng)目設(shè)定收益要求。其中，對(duì)于申報(bào)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、經(jīng)營(yíng)收益權(quán)類(lèi)項(xiàng)目，基金存續(xù)期內(nèi)部收益率(IRR)原則上不低于5%;特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、經(jīng)營(yíng)收益權(quán)類(lèi)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)3年每年凈現(xiàn)金流分派率原則上不低于3.8%。

2024年7月發(fā)布的《關(guān)于全面推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行的通知》(發(fā)改投資〔2024〕1014號(hào))，在常態(tài)化發(fā)行階段，國(guó)家發(fā)展改革委不再對(duì)項(xiàng)目未來(lái)收益率提出要求，更多交由市場(chǎng)自行判斷、自主決策。在實(shí)踐中，收益率依舊是各方核心關(guān)注指標(biāo)，是投資者、原始權(quán)益人、市場(chǎng)機(jī)制等多主體的核心關(guān)切。根據(jù)《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》等相關(guān)政策規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施基金應(yīng)當(dāng)將90%以上合并后基金年度可供分配金額以現(xiàn)金形式分配給投資者?；A(chǔ)設(shè)施基金的收益分配在符合分配條件的情況下每年不得少于1次。

三、污水處理廠(chǎng)REITs發(fā)行建議

(一)底層資產(chǎn)篩選與整合

精準(zhǔn)篩選優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，優(yōu)先挑選運(yùn)營(yíng)滿(mǎn)3年、現(xiàn)金流穩(wěn)定的單獨(dú)污水處理廠(chǎng)項(xiàng)目。這類(lèi)項(xiàng)目投資成本可控，噸水價(jià)格核算清晰，收益易被“收支兩條線(xiàn)”模式下的政府性基金預(yù)算覆蓋，現(xiàn)金流收益率更符合REITs要求。對(duì)于廠(chǎng)網(wǎng)一體化項(xiàng)目，因管網(wǎng)資產(chǎn)無(wú)獨(dú)立現(xiàn)金流會(huì)拉低整體收益率，可通過(guò)資產(chǎn)重組剝離純管網(wǎng)資產(chǎn)，僅將污水處理廠(chǎng)的核心生產(chǎn)設(shè)施納入底層資產(chǎn);若部分管網(wǎng)與水廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)高度綁定無(wú)法分割，需在申報(bào)材料中明確說(shuō)明，并通過(guò)協(xié)議約定管網(wǎng)運(yùn)維成本分?jǐn)偡绞?，避免影響?xiàng)目收益核算。

原始權(quán)益人需提前梳理旗下同類(lèi)資產(chǎn)，確保自身控股或相對(duì)控股的可發(fā)行REITs資產(chǎn)規(guī)模不低于首次發(fā)行規(guī)模的2倍。例如水務(wù)集團(tuán)可將不同區(qū)域的多個(gè)達(dá)標(biāo)污水處理廠(chǎng)分批次納入儲(chǔ)備庫(kù)，為后續(xù)擴(kuò)募預(yù)留空間，提升項(xiàng)目對(duì)投資者的吸引力。

(二)污水收費(fèi)定價(jià)機(jī)制完善

污水處理廠(chǎng)的收費(fèi)收入是REITs穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心來(lái)源，完善科學(xué)的定價(jià)機(jī)制是保障投資者收益的關(guān)鍵。污水處理定價(jià)機(jī)制需兼顧公益性與商業(yè)性的平衡。首先，應(yīng)建立定價(jià)與成本聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將污水處理廠(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成本、折舊攤銷(xiāo)、合理利潤(rùn)納入定價(jià)考量，定期根據(jù)成本變動(dòng)情況調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，避免因成本上漲侵蝕項(xiàng)目收益?？蓞⒖糃PI等通脹指標(biāo)設(shè)置浮動(dòng)定價(jià)條款，增強(qiáng)收入的抗通脹能力。

規(guī)范收費(fèi)收繳流程，明確政府支付責(zé)任與支付周期。通過(guò)協(xié)議約定將污水處理費(fèi)納入財(cái)政預(yù)算保障，確保收費(fèi)及時(shí)足額到賬，減少應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可探索多元化收費(fèi)模式，在滿(mǎn)足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的前提下，拓展中水回用、污泥資源化利用等增值服務(wù)收費(fèi)，豐富收益來(lái)源。此外，定價(jià)機(jī)制需符合監(jiān)管要求，確保收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)透明，相關(guān)定價(jià)文件完整合規(guī)，避免因定價(jià)程序瑕疵影響REITs申報(bào)。

(三)特許經(jīng)營(yíng)規(guī)范與保障

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是污水處理廠(chǎng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的合法基礎(chǔ)，其規(guī)范性與穩(wěn)定性直接影響REITs發(fā)行與存續(xù)期運(yùn)營(yíng)。首先，需全面核查特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的合規(guī)性，確保授權(quán)文件由有權(quán)政府部門(mén)出具，明確特許經(jīng)營(yíng)期限、經(jīng)營(yíng)范圍、權(quán)利義務(wù)等核心條款，剩余特許經(jīng)營(yíng)期限應(yīng)覆蓋REITs的長(zhǎng)期運(yùn)作周期，對(duì)于剩余期限不足的項(xiàng)目，需提前辦理續(xù)期手續(xù)并取得政府書(shū)面承諾。

在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中明確風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，合理劃分政府與項(xiàng)目公司的責(zé)任邊界。同時(shí)，需保障特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的獨(dú)立性，確保項(xiàng)目公司在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)擁有獨(dú)立的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)，不受原始權(quán)益人或第三方不合理干預(yù)。此外，需關(guān)注特許經(jīng)營(yíng)權(quán)續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)，在協(xié)議中明確續(xù)期條件、申請(qǐng)流程及所需材料，提前與政府部門(mén)溝通續(xù)期可能性，必要時(shí)可取得政府出具的續(xù)期支持函。

(四)運(yùn)營(yíng)管理與風(fēng)險(xiǎn)防控

REITs存續(xù)期的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)是保障投資者持續(xù)收益的關(guān)鍵，需建立專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)管理體系。首先，應(yīng)配備專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，明確水質(zhì)達(dá)標(biāo)率、設(shè)備完好率、單位處理成本等核心績(jī)效指標(biāo)，建立常態(tài)化監(jiān)測(cè)與考核機(jī)制。定期開(kāi)展設(shè)備維護(hù)與大修，按規(guī)定計(jì)提大修準(zhǔn)備金，確保設(shè)施長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，強(qiáng)化環(huán)保合規(guī)管理，嚴(yán)格遵守污水排放標(biāo)準(zhǔn)，建立環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，避免因環(huán)保處罰影響項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。

在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，需重點(diǎn)關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政策風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)密切跟蹤環(huán)保政策、稅收政策、定價(jià)政策的變動(dòng)，提前制定應(yīng)對(duì)預(yù)案;對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如原材料價(jià)格上漲、人力成本上升等，可通過(guò)長(zhǎng)期協(xié)議鎖定采購(gòu)價(jià)格、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)流程降本增效。此外，需嚴(yán)格遵守信息披露要求，按規(guī)定披露季度報(bào)告、年度報(bào)告及臨時(shí)報(bào)告，及時(shí)披露重大訴訟、核心人員變動(dòng)、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)異常等事項(xiàng)。

(五)專(zhuān)業(yè)化中介機(jī)構(gòu)協(xié)同

污水處理廠(chǎng)REITs發(fā)行涉及法律、財(cái)務(wù)、評(píng)估、運(yùn)營(yíng)等多個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)化中介機(jī)構(gòu)的協(xié)同發(fā)力是保障項(xiàng)目合規(guī)高效推進(jìn)的關(guān)鍵支撐。首先，需精準(zhǔn)遴選具備豐富基礎(chǔ)設(shè)施REITs服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的中介團(tuán)隊(duì)，確保律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及財(cái)務(wù)顧問(wèn)充分熟悉污水處理行業(yè)特性與監(jiān)管要求。各中介機(jī)構(gòu)應(yīng)明確職責(zé)邊界，建立常態(tài)化溝通機(jī)制，形成“財(cái)務(wù)核查—法律合規(guī)—資產(chǎn)估值—運(yùn)營(yíng)測(cè)算”的全鏈條協(xié)同體系。

律師事務(wù)所需重點(diǎn)核查底層資產(chǎn)權(quán)屬、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合規(guī)性、關(guān)聯(lián)交易公允性等核心事項(xiàng)，出具明確的法律意見(jiàn)書(shū)，防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn);會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)完成近年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，梳理現(xiàn)金流歸集路徑，確保經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流真實(shí)、穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)，同時(shí)核查稅務(wù)處理的合規(guī)性;資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)需結(jié)合污水處理項(xiàng)目的公益屬性與運(yùn)營(yíng)特性，合理選擇評(píng)估方法，審慎確定折現(xiàn)率、增長(zhǎng)率等核心參數(shù)，確保評(píng)估結(jié)果公允合理，避免估值虛高或偏低。

編輯：趙凡